来源丨凤凰财经《IPO观察帖》作者丨DW“面条有嚼劲，汤有辣味”。要知道小面以独特的口味俘获了无数食客。作为中国川渝风味面馆领军品牌，小面近日更新招股书，第二次冲刺“中华面馆第一”。中国证监会已批准发行不超过2.35亿股，加入当前供应企业赴港IPO的热潮。这个从广州街边小店起家的品牌，近十年吸引了联想、碧桂园、九毛九等巨头进入市场。其估值从1300万元攀升至30亿元，增长近230倍。堪称资本的宠儿。然而，这其中隐藏着许多隐忧。 IPO前夕，“远离发给你的信”“你家”风波与食品安全问题相互暴露，损害了其品牌形象。与此同时，年营收11亿的网红公司也面临着高额债务和营收模式可持续性的考验。三个1985年以后出生的人开了一家面馆，如今年收入达到了11亿。这是东北人宋琪和两个卖重庆面的同学的故事 广东. 2014年，华南理工大学毕业生宋奇和他的两个同学苏旭翔、罗艳玲在广州开了一家只有30平方米的小面店。拥有香港科技大学硕士学位、有麦当劳、百胜餐饮工作经历的宋奇曾这样描述自己创业的初衷：“当我炒第一篮子的时候 吃完麦当劳的薯条后，我萌生了以后要打造一个中餐品牌的想法，甚至还想与其他餐饮创业者不同的是，宋奇团队用科技思维生产餐饮，移动电子秤、量杯等厨房用具，并通过反复测试达到产品标准。这种模式很快引起了资本的关注，创业仅三个月就获得了天使投资。随后，弘毅投资、碧桂园创投、久久投资等知名机构纷纷投资。 毛酒单独进入市场。 2014年至2021年，遇见小面累计融资约2亿元，投后估值超过20亿元。它与和福老面等六家新贵面馆并列。其门店数量从2022年的170家迅速扩张至2024年的360家，收入从4.18亿增长 元增至11.54亿元。根据最新招股书显示，2025年上半年其经营餐厅数量为451家，年内局域网数量将突破500个。 。青从资本已成功投资猪百家等50余个项目并启动众筹；弘毅投资旗下百富控股还投资了美奈小酒馆、大芙蓉、福麻辣烫等多个餐饮品牌；九毛九（9922.HK）旗下拥有“太二酸菜鱼”、“钱币火锅厂”等知名品牌；个人投资者方面，也不乏喜家德创始人高德福等行业领军人物。资本支持并非没有代价。在2021年B+轮融资中，小棉与投资者签署对赌协议，规定如果公司未能在2028年3月之前完成上市，则需要回购股份，回购价格不低于原发行价的150%。该拨备导致公司赎回约新台币4500万元。债务也成为迫切追求目标的直接驱动力之一。他上市了。 。重庆小面以其麻辣鲜美、亲民的口味而受到消费者的广泛关注，盖遇见小面采取了直营与加盟相结合的模式。截至2025年上半年，直接经营收入占比提升至89%，特许经营收入占比则下降至10.9%。 。然而，中式面馆市场高度分散，前五名企业的市场份额合计仅为2.9%。行业整合空间大，但竞争激烈。遇见小面的扩张速度是惊人的。到2024年，它几乎每三天就会开一家新店。然而，激进扩张的背后却是运营效率的明显下降。虽然纵观2022年至2024年的大体范围，遇见小面单店日均销售额从11800元小幅增长至12400元，但其增长势头在2024年出现逆转。 2024年，该指标较2023年的13900元下降约10.8%（约1500元）。达到“以价换量”。其招股书显示，直营和加盟餐厅客单价将从2022年约36元下降至2025年上半年31元，复购率为44.5%。根据弗若斯特沙利文数据，这一水平高于行业平均水平。但在成本不断增加的背景下，单纯的降价挤压利润空间，让企业面临“增收不增收”的问题。尽管公司在2023年和2024年将继续盈利，但每店平均净利润从18.2万元下降至16.9万元，每单平均净利润也从1.6元下降至1.4元。 （来源：招股书）同时，遇见小面的地域限制也有待解决。截至2025年4月，遇见小面拥有门店380家，占比超过65%专卖店集中在广东。快速扩张必然“烧钱”，2022年至2024年资产负债率将长期维持在近90%的高位，因此上市融资可以成为缓解资金压力的必然选择。此外，市场风险同样严峻。 iimedia Research的调查显示，超过85%的消费者接受不超过30元的中式快餐价格，但遇到单位价格超过30元的小面仍面临挑战。对此，小棉在招股书中也承认了风险，称公司2022年录得净亏损，未来盈利取决于品牌提升、客户保留、市场竞争等多种因素，不保证未来不会出现净亏损。 03 品控问题频发、消失 信件送到您家 随着门店网络的扩大，信件的压力n 管理和质量控制更加突出。 2024年6月，遇见小面因食品安全问题被北京市海淀区市场监督管理局点名并责令改正；同年11月，其东直门分行因“营业场所环境不洁”受到警告处罚。消费者方面，截至2025年10月23日，黑猫投诉平台已累计多起237相关投诉，涵盖吃异物、吃后不适、甚至感应充值等问题。 。据相关媒体报道，4月18日，该公司公关总监在社交平台爆料称，自己在儿子请病假期间居然收到了寄到家里的裁员信，并指出此举涉嫌侵犯隐私。他还表示，在负责IPO的沟通工作时，他处于高压状态。时间长了，甚至出现了惊慌、手臂麻木等生理反应。该事件迅速升级，引发了对遇见小面的盘路管理和企业文化的深刻质疑。尽管该公司HR解释称“忘记了紧急联系电话”，但这一说法未能平息舆论风暴。相反，引发了市场对内部管理流程的进一步质疑。 04 意外派息引发争议，估值面临挑战。在冲刺港股IPO的关键时刻，于小棉因一次“不正常”的分红操作陷入争议漩涡。招股书显示，公司将在2023年宣派股息1950万元，并于2025年3月再宣派股息1470万元。累计派息超过3400万元，相当于2024年净利润（约6070万元）的56%。在计划筹集资金的背景下通过IPO扩张，这种“左手融资、右手分红”的行为，让市场严重质疑IPO的合理性及其资金需求的宽松程度。面对挑战，小棉在招股书中将市场渗透、海外扩张和开放特许经营称为未来增长的“三驾马车”。然而，这支部队的旅程并不顺利。 2025年上半年，小面在中国大陆和香港共经营了451家餐厅。这个数字与宋奇在2021年设定的“三年内达到1000家餐厅”的目标相去甚远。但在实现这一梦想之前，公司必须首先解决食品安全、营收模式和财务压力等实际问题。然而，根据公开数据，香港餐饮业的市盈率通常在15至35倍之间，具体取决于公司的规模和增长。参考绿茶集团近期挂牌价11倍后，即使公司成功上市，其估值仍可能面临挑战。对于这家从30平米店起家的公司来说，港交所之旅并不意味着终点，而是一场远离挑战的新竞赛的起点。
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